ช่วงนี้ถ้าเปิดข่าวการเงินมา คำที่เห็นซ้ำๆ คือ "ขายอเมริกา”

.

ข่าวนี้เกิดจากการที่ตลาดพันธบัตรสหรัฐกำลังถูกเทขายอย่างหนัก และอัตราดอกเบี้ยพันธบัตรเองก็กำลังพุ่งสูงขึ้น มีการชี้ให้เห็นว่าปริมาณพันธบัตรสหรัฐที่ถูกเทขายนั้นเปรียบเสมือนกับการกำลังเทขายสหรัฐอเมริกา และนักวิเคราะห์หลายสำนักก็มีความเห็นร่วมกันว่าตลาดพันธบัตรน่าจะถูกเทขายต่อ ผลตอบแทนพันธบัตรระยะยาวยังคงมีแนวโน้มสูงขึ้นไม่หยุด

.

ข่าวแบบนี้มักจะเรียกกระแสได้ไม่น้อย คนที่ไม่ได้ลงทุนในตลาดสามารถเสพข่าวนี้ได้โดยไม่ต้องมีความกังวลอะไรและยังสามารถนำข่าวนี้ไปพูดคุยต่อยอดกันในวงน้ำชากาแฟได้อย่างออกรสออกชาติ ในขณะที่สำหรับหลายคนที่ลงทุนในตลาดการเงิน เมื่อเสพข่าวนี้แล้วอาจจะต้องกลับมานั่งถามตัวเองว่า ข้อมูลจากข่าวนี้กำลังบอกอะไรกับเรา การเคลื่อนไหวของตลาดในวันนี้ แท้ที่จริงแล้ว Mr. Market กำลังพูดว่าอะไรกันแน่

.

ก่อนอื่น ต้องเข้าใจกันก่อนว่าตลาดพันธบัตรคืออะไร

.

ถ้าตลาดหุ้นคือที่ที่คนซื้อ-ขายความหวังเรื่องการเติบโต ตลาดพันธบัตร โดยเฉพาะอย่างยิ่ง พันธบัตรรัฐบาลสหรัฐ ก็คือที่ที่คนซื้อ-ขาย ความคาดหวังเรื่องผลตอบแทนจากการลงทุนที่ปลอดภัย

.

ลองนึกภาพแบบนี้ คุณให้รัฐบาลสหรัฐยืมเงิน 100 บาท แลกกับสัญญาว่าจะได้รับดอกเบี้ยตลอด 10 ปี พอครบกำหนดก็ได้เงินต้นคืน ฟังดูปลอดภัยดีเพราะพันธบัตรสหรัฐได้ชื่อว่าเป็นทรัพย์สินที่มีความปลอดภัยสูงที่สุดในระบบการเงินปัจจุบัน แต่มีตัวแปรหนึ่งที่คนมักมองข้าม นั่นคือสิ่งที่เรียกว่า เงินเฟ้อ

.

ถ้าผลตอบแทนจากการลงทุนในพันธบัตรสหรัฐนั้นต่ำกว่าเงินเฟ้อที่คาดว่าจะเกิดขึ้น แปลว่า เงิน 100 บาทที่คุณให้ยืมไปวันนี้ แม้จะได้ผลตอบแทนมาแล้วก็ตาม แต่เพราะเงินเฟ้อที่สูงกว่าผลตอบแทน ทำให้ท้ายที่สุด กำลังการซื้อจากเงินก้อนเดิมก็ลดน้อยลงอยู่ดี เช่น หากผลตอบแทนจากการลงทุนพันธบัตรอยู่ที่ 4% ต่อปี แต่เงินเฟ้อกลับอยู่ที่ 5% ต่อปี นั่นคือสิ้นปี คุณได้เงินกลับเข้าบัญชี 4 บาท ในขณะที่ค่าใช้จ่ายที่เพิ่มขึ้นเพราะเงินเฟ้ออยู่ที่ 5 บาท  ทำให้ความสามารถในการซื้อลดลง นั่นคือการขาดทุนในแง่ของกำลังซื้อ แม้บัญชีจะแสดงตัวเลขเป็นบวกจากการที่คุณได้ผลตอบแทน 4 บาทก็ตาม 

.

นักลงทุนสถาบันทั่วโลก ไม่ว่าจะเป็นกองทุนบำนาญ บริษัทประกัน หรือ Hedge Fund ล้วนคำนวณเรื่องนี้เสมอ ว่าสรุปแล้วผลตอบแทนจากการลงทุนในพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐจะคุ้มกับเงินเฟ้อที่จะเกิดขึ้นในอนาคตหรือไม่ พวกเขาอาจไม่ได้ไล่ตามผลตอบแทนสูงๆ ก็จริง แต่อย่างน้อยที่สุด พวกเขาต้องรักษามูลค่าของเงินในอนาคตเอาไว้ให้ได้

.

แล้วทำไมตอนนี้ถึงมีการเทขายพันธบัตรสหรัฐ?

.

สิ่งที่เกิดขึ้นในระดับของ Geopolitical ที่สำคัญในวันนี้เห็นได้ชัดว่าความขัดแย้งต่างๆ ทำให้ราคาน้ำมันปรับตัวสูงขึ้น มาจนถึงวันนี้ไม่ใช่ระยะเวลาประเดี๋ยวประด๋าวในแบบที่ราคาน้ำมันพุ่งสูงขึ้นเพียงชั่วคราว แต่ราคาน้ำมันนั้นสูงขึ้นมาพักใหญ่แล้ว บนโลกนี้ที่น้ำมันคือต้นทุนพื้นฐานของทุกสิ่งทุกอย่าง การที่ความขัดแย้งยังคงไม่ถูกแก้ไข ราคาน้ำมันก็ยังคงเป็นปัญหาในแง่ของต้นทุนบนโลกใบนี้ต่อไป แปลว่าตลาดเองก็คาดว่าเงินเฟ้อจะสูงขึ้นในอนาคตเพราะต้นทุนพลังงานที่เพิ่มสูงขึ้น

.

นอกจากการ ‘เฟ้อ’ ที่สืบเนื่องจากต้นทุนพลังงานที่สูงขึ้นแล้ว อีกหนึ่ง ‘เฟ้อ’ ที่เราไม่อาจมองข้าม คือการเฟ้อจากต้นทุนทางการเงินที่เพิ่มสูงขึ้นอย่างมีนัยยะสำคัญ โดยเฉพาะเมื่อประเทศญี่ปุ่นที่คงอัตราดอกเบี้ยต่ำมาโดยตลอด กลับเปลี่ยนนโยบายมาเป็นการขึ้นอัตราดอกเบี้ย แน่นอนว่านี่ไม่ใช่ประเด็นใหม่แต่อย่างใด ตลอดปี 2025 ที่ผ่านมา การเปลี่ยนแปลงในเรื่องของอัตราดอกเบี้ยบนตลาดพันธบัตรญี่ปุ่นที่กลายมาเป็นขาขึ้น ทำให้นักลงทุนจำนวนมากต่างเฝ้าระวังมาตลอด 

.

เราสามารถพูดได้ว่า บนตลาดการเงินที่ต้นทุนทางการเงินเป็นขาขึ้น ย่อมทำให้ความคาดหวังต่อผลตอบแทนบนตลาดการเงินนั้นเพิ่มสูงขึ้นโดยปริยาย แม้แต่การลงทุนบนตลาดพันธบัตรสหรัฐ หากนักลงทุนมองว่าผลตอบแทนจากการลงทุนบนพันธบัตรสหรัฐไม่คุ้มค่าเมื่อเทียบกับต้นทุนทางการเงิน หรือเสี่ยงเกินกว่าที่จะลงทุน ทั้งหมดสามารถแปรผลในตลาดการเงินจากสภาวะ Risk on สู่ Risk off ได้เสมอ

.

ด้วยเหตุและผลทั้งหมด เมื่อเงินเฟ้อและความเสี่ยงที่คาดการณ์ไว้สูงกว่าผลตอบแทนพันธบัตรสหรัฐที่อยู่ในตลาด นักลงทุนก็ทำสิ่งที่สมเหตุสมผลที่สุด คือ ขายทิ้ง

.

การขายพันธบัตรออกมาจำนวนมาก ทำให้ราคาพันธบัตรลดลง และเมื่อราคาพันธบัตรลดลง ผลตอบแทน (Yield) ก็ปรับตัวสูงขึ้น จนถึงจุดที่ผลตอบแทนนั้น เหมาะสมกับความเสี่ยงที่นักลงทุนรับรู้ในขณะนั้น

.

พูดง่ายๆ คือตลาดกำลังปรับราคาพันธบัตรสหรัฐในฐานะของทรัพย์สินปลอดภัยให้สะท้อนความเป็นจริงใหม่ ไม่ใช่การโจมตีสหรัฐอเมริกาอย่างตั้งใจ แต่เป็นการที่ Smart Money กำลังพูดว่า "ฉันต้องการผลตอบแทนที่สูงกว่านี้ถึงจะคุ้มค่ากับความเสี่ยงที่ฉันกำลังรับอยู่"

.

ซึ่งนี่คือการพูดโดยไม่ต้องมีเสียงของนักลงทุนทั้งตลาด ว่าความเสี่ยงบนตลาดในเวลานี้เพิ่มมากขึ้นในทุกๆ วันที่ผ่านไป และตลาดกำลังเปราะบางมากขึ้นเรื่อยๆ ทำให้พวกเขาไม่มีทางเลือกนอกจากขายพันธบัตรที่ให้ผลตอบแทนไม่คุ้มค่ากับความเสี่ยงออกไป

.

แต่ทำไมตลาดหุ้นถึงยังไม่ตกหนัก?

.

คำถามที่หลายคนคงสงสัย คือถ้าพันธบัตรถูกเทขาย แล้วทำไมตลาดหุ้นยังดูค่อนข้างทรงตัว? หากความเสี่ยงในตลาดเพิ่มขึ้น ทำไมสินทรัพย์เสี่ยงสูงอย่างหุ้นถึงยังไม่ถูกเทขายอย่างหนัก ?

.

คำตอบอยู่ที่ มุมมองต่อการเติบโต

.

ณ ตอนนี้ นักลงทุนส่วนใหญ่ยังเชื่อว่าเศรษฐกิจสหรัฐยังเติบโตได้ต่อเนื่อง บริษัทยังทำกำไรได้ ซึ่งการที่เงินเฟ้อสูงขึ้นในสภาวะที่เศรษฐกิจยังโต ตลาดมักตีความว่าเป็น  ‘เงินเฟ้อที่เกิดจากดีมานด์ที่แข็งแกร่ง’ ซึ่งน่ากลัวน้อยกว่า ‘เงินเฟ้อที่เกิดจากต้นทุนที่พุ่งสูงขึ้น’

.

ดังนั้น อัตราดอกเบี้ยพันธบัตรระยะยาวที่ปรับสูงขึ้นในตอนนี้ ยังไม่ได้บังคับให้ตลาดต้องเปลี่ยนเรื่องราว จากการคาดหวังการเติบโต ไปสู่การคาดหวังว่าเศรษฐกิจจะหดตัว

.

ตลาดยังอยู่ในโหมด เงินเฟ้อ + เติบโต ไม่ใช่โหมด เงินเฟ้อ + ถดถอย

.

แต่เรื่องราวนี้จะเปลี่ยนได้เมื่อไหร่?

.

นี่คือส่วนที่น่าสนใจที่สุด

.

ลองนึกภาพว่าต้นทุนการกู้ยืมสูงขึ้นเรื่อยๆ บริษัทที่ต้องการขยายกิจการต้องจ่ายดอกเบี้ยแพงขึ้น ผู้บริโภคที่ต้องการซื้อบ้านหรือรถยนต์ก็แบกต้นทุนที่หนักขึ้น นักลงทุนเองก็มีต้นทุนทางการเงินเพื่อการลงทุนที่เพิ่มสูงขึ้น ทำให้มีความต้องการผลตอบแทนจากตลาดที่เพิ่มสูงขึ้น

.

ในจุดหนึ่ง ถ้าต้นทุนทางการเงินสูงเกินกว่าที่การเติบโตจะรองรับได้ เศรษฐกิจจะเริ่มชะลอตัว ดีมานด์จะลดลง ราคาสินค้าจะเริ่มไม่สามารถปรับสูงได้อีกต่อไป รวมถึงราคาของสินทรัพย์ทางการเงินที่มีความเสี่ยงสูง เช่น หุ้นและคริปโต ที่ไม่อาจปรับตัวสูงขึ้นต่อไปได้อีก

.

เมื่อตลาดเริ่มเห็นสัญญาณนั้น มุมมองจะเปลี่ยน จากการคาดหวัง เงินเฟ้อ กลายเป็นการคาดหวัง เงินฝืด แทน

.

และเมื่อตลาดเชื่อว่าในอนาคตเงินจะ มีมูลค่าสูงขึ้น ไม่ใช่ต่ำลง เพราะอัตราเงินเฟ้อที่ลดลง ผลตอบแทนพันธบัตรระยะยาวในวันนั้น จะกลายเป็นสินทรัพย์ที่น่าถือครองในทันทีเพราะผลตอบแทนที่คาดหวังในอนาคตนั้นจะเริ่มกลับมาสูงกว่าอัตราเงินเฟ้อที่จะเกิดขึ้นในอนาคต

.

นักลงทุนที่ขายพันธบัตรทิ้งในวันนี้ จะกลับมา ซื้อ พันธบัตรรัฐบาลสหรัฐอีกครั้ง

.

Narrative ตลาดเปลี่ยนได้เสมอ

.

นี่คือสิ่งที่เราอยากส่งต่อสำหรับคนที่กำลังลงทุนในตลาดโลกวันนี้ว่า ข่าวทุกชิ้นที่ลอยอยู่ในโลกโซเชียล พาดหัวข่าวทุกหัวที่เรียกร้องความสนใจแบบซุปเปอร์ดราม่า ไม่ว่าข่าวชิ้นไหนต่างก็มีประโยชน์ในตัวของมันเองหากเราเข้าใจกระบวนการการลงทุนของเหล่า Smart Money ในตลาด เพียงแต่ในหลายๆ ครั้ง การกระทำของเหล่า Smart Money กลับไม่ได้ดราม่าขนาดนั้น หลายๆ การกระทำเกิดขึ้นอย่างเป็นเหตุเป็นผลในเชิงของระบบการไหลเวียนของเงินบนโลกใบนี้ในแบบที่นักลงทุนรายย่อยไม่เข้าใจ

. 

วันนี้พาดหัวข่าวคือ "ขายอเมริกา" พรุ่งนี้อาจกลายเป็น "แห่ซื้อพันธบัตรสหรัฐ" ก็ได้

.

ไม่ใช่เพราะโลกเปลี่ยนทันที แต่เพราะ ความคาดหวัง เปลี่ยน

.

ตลาดการเงินไม่ได้ทำงานบนความเป็นจริงที่เกิดขึ้นแล้ว แต่ทำงานบนความเป็นจริงที่ คาดว่าจะเกิดขึ้น และความคาดหวังนั้นสามารถพลิกกลับได้ในชั่วข้ามคืน เมื่อตัวเลขเศรษฐกิจชุดใหม่ออกมา เมื่อนโยบายเปลี่ยน หรือแม้แต่เมื่อ Fed พูดประโยคเดียวในการแถลงข่าว หากใครมีประสบการณ์การลงทุนในตลาดมาอย่างยาวนาน เรื่องราวเหล่านี้เกิดขึ้นซ้ำแล้วซ้ำอีก ขึ้นอยู่กับว่าใครสามารถจะเรียนรู้จากเรื่องราวเหล่านี้ได้มากน้อยแค่ไหน

.

แล้วเราในฐานะนักลงทุนควรทำอย่างไร? 

.

สิ่งที่นักลงทุนรายย่อยไม่ควรทำมากที่สุด คือการให้กระแสของ Narrative ในทุกวันมากระทบกับอารมณ์ในการลงทุน จนส่งผลให้การลงทุนนั้นขึ้นอยู่กับกระแสข่าวในแต่ละวัน เพราะนั่นคือการเล่นเกมที่ไม่มีวันชนะสำหรับนักลงทุนรายย่อย

.

แต่คือการ เข้าใจกลไก ว่าอะไรทำให้ตลาดเคลื่อนไหว ในแต่ละสถานการณ์ตลาดกำลังประเมินความเสี่ยงและผลตอบแทนจากมุมมองไหน และ ณ จุดไหน ที่ดุลยภาพนั้นจะเปลี่ยน จากบทความข้างต้นทั้งหมด เราจะเห็นว่า ไม่ว่าจะเป็นเหตุการณ์ความขัดแย้งที่ทำให้ความคาดหวังบนเงินเฟ้อสูงขึ้น หรือแม้แต่เหตุการณ์การขึ้นอัตราดอกเบี้ยพันธบัตรของประเทศญี่ปุ่น ทั้งหมดไม่ใช่เรื่องใหม่ แต่เป็นเรื่องที่เกิดขึ้นมาพักใหญ่ และเป็นเรื่องที่ทุกคนต่างก็รับรู้ การเข้าใจกลไก รวมทั้งเข้าใจว่าตลาดมีแนวโน้มจะมีพฤติกรรมอย่างไรในอนาคต ทำให้นักลงทุนรายย่อยสามารถเริ่มต้นตั้งรับล่วงหน้าได้อย่างมีประสิทธิภาพมากขึ้น

.

อย่างเช่นในวันนี้ หากเรารู้ว่าตลาดกำลังอยู่ในสภาวะที่เปราะบาง นักลงทุนรายย่อยสามารถปรับพอร์ทให้รับความเสี่ยงน้อยลงได้ แต่เพราะตลาดยังคงตอบสนองต่อความคาดหวังเชิงการเติบโต นักลงทุนรายย่อยยังคงสามารถแบ่งการลงทุนส่วนหนึ่งมาเก็งกำไรการเติบโตนั้นได้เช่นกัน  การที่เราคาดเดาความเสี่ยงในอนาคตได้ จะทำให้ขนาดการลงทุนของเราเหมาะสมกับความสามารถในการรับความเสี่ยงที่เรารับไหว และไม่ตื่นตระหนกในวันที่ตลาดเกิดมีระเบิดตูมใหญ่หล่นลงมา

.

เราต้องเข้าใจว่าตลาดไม่ได้เคลื่อนไหวอย่างไร้ที่มาที่ไป ตลาดมีที่มาที่ไปเสมอ และตลาดมีการ ตั้งราคา บนข้อมูลและความคาดหวังที่มีอยู่ในขณะนั้น ทำให้ราคาที่เหมาะสมในตลาดมีการเปลี่ยนแปลงอยู่เสมอ 

.

หน้าที่ของเราในฐานะนักลงทุนที่ดี คือการ ฟังเสียงที่แท้จริงของตลาด ตลาดให้สัญญาณบางอย่างกับเราผ่านตัวเลขราคาทรัพย์สินในตลาดเสมอ ส่วนการพาดหัวข่าวที่น่าตื่นเต้นนั้น เป็นการเล่าเรื่องที่เกิดขึ้นไปแล้วในตลาดด้วยเหตุผลและมุมมองของนักข่าว หรือนักลงทุนคนนั้นๆ แต่เพราะมันเกิดขึ้นไปแล้ว นักลงทุนจำเป็นต้องกลั่นกรองเนื้อข่าวที่จะสามารถให้ทิศทางในอนาคตได้ออกจากเนื้อข่าวที่จบไปแล้วค่ะ 

.

BlackboxMoney by Mei